原标题
：中国飞鹤的原创品牌困局

作者
：潘妍

出品：全球财说

在2020年业绩大会上，中国飞鹤曾定下2023年350亿元的中国营收目标。三年转瞬即逝。飞鹤2023年，牌困中国飞鹤营业收入同比减少8.35%至195.32亿元，原创不足目标6成 。中国118图库彩图118库网址之家

2023年业绩大会上，飞鹤中国飞鹤重新立下“2024年实现收入5%至10%增长 ，牌困利润5%至8%增长”的原创阶段性目标。

显然 ，中国这一次中国飞鹤（06186. HK）要谨慎保守许多 ，飞鹤将平稳增长作为目前的牌困业绩主线。

中国飞鹤稳中求“生”的原创背后 ，是中国营收、净利连续两年双双下滑的飞鹤发展困境 。

2022年，中国飞鹤营业收入同比减少6.43%至213.11亿元，净利润同比减少28.45%至49.48亿元 。到了2023年 ，中国飞鹤在营收下滑8.35%的情况下，净利润同比下滑33.51%至32.90亿元，创近五年最低净利水平。

回顾近几年中国飞鹤的业绩变化 ，颓势或已是“命定”
。

结合营收结构来看
，澳门近15期开奖记录中国飞鹤超9成营收来自婴幼儿配方奶粉产品 ，基本盘的大小确实决定了公司的成长空间。

国家统计局数据显示 ，自2017年起，中国人口出生率持续出现下滑 
，2020年跌破10‰，到了2023年已降至6.39‰
。

但是中国飞鹤业绩下滑却稍显滞后
 ，2017年至2018年期间依旧能保持营收高增长，分别为58.08% 、76.52%
。到了2019年至2020年，随不敌此前的高增幅，但依旧保持在20%至30%左右 。

深究原因，或与期间中国飞鹤向下“压货”不无关联。

2019年以来 ，多名飞鹤的经销商发帖表示，飞鹤的销量都是向经销商压货压出来的，飞鹤业绩恐怕早已透支，“经销商的库存很大
，超过3个月的销量，有的甚至达到5个月  。”

事实上
，澳门一码一肖100准今期指点“压货”是奶粉行业曾存在的普遍现象 。过去几年 ，婴配粉市场开始形成“僧多粥少”的局面，为了抢占市场 ，各企业开始采用向中间商“压货”的形式加速扩张 。

不过 ，任何行业进入存量竞争阶段 ，往往避免不了陷入“内卷” ，薄利多销让企业的盈利能力经受着更大的考验。2021年，中国飞鹤净利润增速出现港股上市以来的首次负增长，同比下降7.02%至69.15亿元 。

可见 ，在公共卫生事件及人口出生率下降的双重压力下，中国飞鹤的“压货”策略开始逐渐失灵 ，渠道危机显现。

2022年
 ，中国飞鹤存货创新高，同比增长15.80%至19.94亿元。同时 ，存货周转天数较上年同期增长10.92天至90.87天 。2023年 ，中国飞鹤存货进一步增至22.58亿元，存货周转天数涨至111.43天。

或也侧面反映出，飞鹤的奶粉并不好卖了
。

除大环境因素影响外，中国飞鹤的高端奶粉定位一定程度上也成近几年发展困境之一。

2019年登陆港交所时，中国飞鹤董事长冷友斌公开表示：“飞鹤奶粉是全世界最贵的，消费者的认知就是好等于贵。”

然而 ，随着婴幼儿奶粉国标趋严，“好的就是贵的”这一定价逻辑，在消费者心中已站不住脚。

2020年，君乐宝乳业集团副总裁刘森淼就曾评价道：“奶粉价格在中国卖得挺不合理 ，大家都是做这个行业的 ，几十块钱的成本，卖到四五百 、五六百，才有人买，这是什么原因？大家心里都明白。”

事实上，与几十亿的营销投入相比 ，中国飞鹤在研发方面的重视程度较低。

结合往期财报 ，中国飞鹤综合损益表中并未将“研发开支”单独列出 ，而是将其归为“行政开支”项下。2020年至2022年 ，研发成本分别为2.65亿元
、4.26亿元 、4.93亿元 ，研发费用率保持在2%左右。

2023年业绩公告中 ，尚未对中国飞鹤研发成本具体披露 ，但当期行政开支同比增加14.8%至17.62亿元，主要为员工成本及研发成本增加所致。

与之形成鲜明对比的是中国飞鹤只增不减的销售支出。2020年至2023年，中国飞鹤的销售及经销开支分别为52.63亿元
、67.29亿元、65.45亿元、67.09亿元
，期间销售费用率由28.31%增至34.35%。

高端定位 、大力营销是中国飞鹤此前打开市场“利器”，但持久在“重营销，轻研发”模下 ，外界自然百般诟病，同时也让中国飞鹤不得不直面产品核心竞争力缺乏问题。

海通国际证券的乳制品深度报告显示 ，在婴幼儿配方奶粉市场
，中国飞鹤依旧是领域中的市占率第一名
。但自2022年起，伊利与中国飞鹤的市占率差额开始快速缩窄  ，主要由于伊利在2021年10月收购澳优公司
，该公司旗下佳贝艾特是羊奶粉第一品牌。

同时 ，伊利在宣传上直接“硬刚”飞鹤 ，旗下高端品牌金领冠对标“更适合中国宝宝体质”打出“超级配方更贴合中国宝宝”的营销口号 。

最直观的表现 ，中国飞鹤的超高品牌溢价在近几年开始走向“贬值” 。

结合往期数据，中国飞鹤毛利率已连续4年呈下滑态势，由2020年的72.5%降至2023年的64.8%。其中
，核心业务婴幼儿配方奶粉毛利率由74.1%降至69.4%
。

或考虑到利润率持续下滑等原因 ，本就有“全球最贵奶粉”之称的中国飞鹤 
，近期对旗下产品进行新一轮涨价 。

根据《关于飞鹤政策调整及产品涨价通知》显示 ，自2024年2月26日起，飞鹤星飞帆 、星飞帆900克 、星飞帆700克、星飞帆A2奶源版等系列婴幼儿奶粉产品价盘全部上调。

对此，在社交平台中，有不少宝妈抱怨，飞鹤旗下奶粉品牌每罐价格上调30至60元不等。“太贵了 ，比进口奶粉还贵 ，准备喝完这批换奶粉了 。”

与此同时，即便顶着“最贵奶粉”的帽子，中国飞鹤还是没有解决最基本的品控问题。黑猫投诉中，依然存在有关奶粉中有虫子、异物等相关投诉。

图片来源：小红书

2023年2月 ，被称作国内婴配粉史上最严标准的新国标正式实施，对婴配粉生产研发能力、配方科学性等方面提出了更严格的标准，母婴行业加速调整，市场集中度进一步提高。

目前 ，中国飞鹤尚具有一定的品牌优势，在存量市场下
，如何在2024年达成营收5%至10%增长 ，利润5%至8%增长的阶段性目标呢？这亟需新的增长曲线去撑新门面。

近两年，在婴幼儿配方奶粉基本盘基础上
 ，中国飞鹤开始向孕妇婴儿、儿童青少年 、健康食品、营养健康4大业务领域全力延展，试图打造多年龄段产品 。尤其是在人口老龄化风口下，中老人群成为各大玩家的必争之地 。

2023年12月的合作伙伴年会上，中国飞鹤除推出针对3-6岁儿童的“茁然”系列 ，还推出了专为中老年人打造的“爱本”成人系列奶粉，并表示将以脑发育战略和全生命周期布局引领高质量发展 。

然而，在成人奶粉领域，中国飞鹤并不占先行优势 。以布局成人奶粉多年的伊利为例 ，2023年前三季度，伊利成人奶粉市占率达23.9%，稳居市场第一。

同时，相较于基本盘婴幼儿奶粉市场，成人奶粉的盘子尚小。根据天猫国际&智篆GI数据显示 
，2023年中国成人奶粉市场规模达232亿元 ，不足婴幼儿奶粉市场的2成 。

浅水养不出大鱼，成人奶粉或很难撑起飞鹤的第二增长曲线，只能寄希望于这两个群体的饮食习惯发生较大转变。

只是 ，从现阶段来看
，这些业务尚不成气候 。

2023年
，包括成人奶粉 、液态奶、米粉辅食产品在内的其他乳制品业务营业收入同比增长23.4%至14.24亿元  ，营养补充品业务同比增长2.8%至2.32亿元 ，两个业务的营收占比合计不足1成。

同时 ，其他乳制品业务还出现“增收不增利”的现象，毛利率同比减少4.1个百分点至8.3%。

由于高端婴幼儿奶粉业务持续萎靡，且新布局业务缺乏想象力，截至4月23日收盘 ，飞鹤股价仅为4.29港元/股 ，相较2021年初超过20港元的历史高点已下跌超8成 。

自三聚氰胺一夜间跌落谷底 ，中国飞鹤经历了退市、再上市 ，十余年坎坷才有了如今的厚积薄发，飞上“国产奶粉一哥”的宝座。

然而，剥开“重营销”下高端奶粉的华丽品牌外衣，伴随市场竞争日趋激烈，盘子不断缩窄，尚未写出新故事的中国飞鹤，又有多少筹码稳坐这一位置？或许只有时间知道
。

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